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? ? 01?環(huán)保企業(yè)主流經(jīng)營運作模式
? ? 環(huán)保企業(yè)主要以EPC、BT、BOT、BOO、TOT、PPP等多種模式承接環(huán)保項目，相對來說，EPC、BOT、PPP為主流模式。
? ? 02 EPC、BOT、PPP模式的會計處理方式
? ? 1. EPC模式：目前采用較多的管理模式為設(shè)計—采購—建造，環(huán)保企業(yè)只賺取工程建設(shè)的利潤，不參與后期的運營管理。
? ? 會計處理方式：項目啟動后，環(huán)保企業(yè)將進行合同建造時發(fā)生的人工費、材料費等列入“存貨”，在各個結(jié)算時點，環(huán)保企業(yè)根據(jù)與業(yè)主確認(rèn)的進度同時確認(rèn)收入，收到款項的部分計入“貨幣資金”，未收到的款項計入“應(yīng)收賬款”。
? ? 2. BOT模式：目前采用較多的管理模式為建設(shè)—經(jīng)營—移交。
? ? 會計處理方式：建設(shè)期間，環(huán)保企業(yè)將相關(guān)投資支出列入“在建工程”，建成后達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)時，從“在建工程”轉(zhuǎn)入“無形資產(chǎn)”或“長期應(yīng)收款”。
? ? 對于部分垃圾焚燒項目，由于有保底垃圾處理量，可以準(zhǔn)確地估計項目運營期內(nèi)每年的保底收入，可以看做是一項金融資產(chǎn)，因此，環(huán)保企業(yè)會將運營期內(nèi)每年的保底處理收入按照一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)加總確定為“長期應(yīng)收款”，項目建造成本總預(yù)算金額超出長期應(yīng)收款總額的差額部分，確定為“無形資產(chǎn)”，也有部分環(huán)保企業(yè)將其全部確認(rèn)為“無形資產(chǎn)”。
? ? 工程階段雖有工程收入并確認(rèn)利潤，但并無實際經(jīng)營性現(xiàn)金流入；運營期間，環(huán)保企業(yè)按照規(guī)定確認(rèn)主營業(yè)務(wù)收入，并結(jié)轉(zhuǎn)相關(guān)主營業(yè)務(wù)成本；移交時，將BOT項目移交至當(dāng)?shù)氐胤秸?，由于在特許經(jīng)營期已經(jīng)將列入“無形資產(chǎn)”的移交設(shè)施進行分期攤銷且殘值為零，因而只要進行實務(wù)移交即可，不需作會計處理。
? ? 3. PPP模式：項目識別階段（當(dāng)?shù)卣畼?gòu)建PPP項目庫）—項目準(zhǔn)備階段（當(dāng)?shù)卣付ㄓ嘘P(guān)職能部門或事業(yè)單位作為項目的實施機構(gòu)）—項目采購階段（當(dāng)?shù)卣c環(huán)保企業(yè)簽訂協(xié)議）—項目執(zhí)行階段—項目移交階段。
? ? 在項目執(zhí)行階段，根據(jù)約定環(huán)保企業(yè)和地方政府共同成立項目公司（SPV），在項目公司成立時，地方政府一般出資20%~30%，環(huán)保企業(yè)一般出資70%~80%，并由項目公司（SPV）負(fù)責(zé)融資、建設(shè)、運營、維護等過程，包括一般建設(shè)階段1~2年，在項目建設(shè)完成、驗收確認(rèn)后，開始項目運營，通常運營周期為20~30年，運營收入主為政府購買服務(wù)。
? ? 會計處理方式：
? ? （1）并表：在SPV公司將項目公司委托給環(huán)保企業(yè)（一般為母公司）承接建設(shè)情況下，由于一般情況下，環(huán)保企業(yè)對項目公司的持股比例高于50%，環(huán)保企業(yè)選擇并表處理，而且項目在PPP模式下的具體運作普遍需采用BOT模式，從合并報表層面看項目啟動后與BOT模式項目記賬方式類似（見上述BOT會計處理方式）。
? ? （2）不并表：對于SPV的股權(quán)投資計入合并報表的“其他非流動資產(chǎn)”，或者按照未達(dá)到控制的子公司或合營聯(lián)營公司處理，股權(quán)投資計入合并報表的“長期股權(quán)投資”，建設(shè)期間，合并報表層面，SPV公司對環(huán)保企業(yè)（母公司）建設(shè)支付的“預(yù)付賬款”成為合并報報表中的“預(yù)收賬款”。環(huán)保企業(yè)在確認(rèn)收入的同時，還有經(jīng)營性現(xiàn)金流入。
? ? 03 EPC、BOT、PPP模式回款質(zhì)量比較
? ? 環(huán)保企業(yè)的回款質(zhì)量跟其采用的經(jīng)營模式和項目收益質(zhì)量兩方面有關(guān)。
? ? 1. 回款效率：EPC模式及PPP模式的回款效率較高，BOT模式下的回款效率相對較低。
? ? EPC模式：理論上，環(huán)保企業(yè)僅作為工程總包方參與項目建設(shè)，建設(shè)周期一般為1~2年，并且按項目建設(shè)進度同時獲得建設(shè)收入和現(xiàn)金流入。因此，除去最后完工約定預(yù)留5%~10%左右的比例工程質(zhì)保金之外，理論上90%~95%的項目建設(shè)收入和現(xiàn)金流入（含收益）均能在整個項目建設(shè)周期內(nèi)實現(xiàn)。
? ? PPP模式下：環(huán)保企業(yè)初期與地方政府設(shè)立SPV公司需要支出一定的資本金，SPV公司向銀行取得貸款，項目建設(shè)期，由環(huán)保企業(yè)承包項目的建設(shè)，由SPV公司付款實現(xiàn)相應(yīng)的建設(shè)收入和現(xiàn)金流入；運營期，SPV公司獲得項目特許經(jīng)營權(quán)20~30年，實現(xiàn)相應(yīng)的運營收入和現(xiàn)金流入，覆蓋剩余投資部分（含項目運營、融資等支出）和獲得合理的投資回報。
? ? BOT模式下：環(huán)保企業(yè)前期需要墊資建設(shè)，建設(shè)期（一般2年）無現(xiàn)金流入，項目建設(shè)完畢進入運營期后，環(huán)保企業(yè)開始獲得運營收入和現(xiàn)金流入，理論上在運營期內(nèi)（一般為20~30年）獲得的收入可覆蓋前期的項目建設(shè)、運營、融資等支出并加上合理的投資回報。
? ? 理想情況下，投資支出、未來回款、未來運營支出平均分配在其建設(shè)（2年）和運營周期（23年）內(nèi)，而且收入確認(rèn)的同時現(xiàn)金流也同步實現(xiàn)，不考慮融資性現(xiàn)金流、回款滯后等因素，上市環(huán)保企業(yè)在EPC、PPP、BOT模式下的平均收現(xiàn)比為84%、81%和73%，EPC和PPP的回款效率比BOT好。
? ? 2. 回款保證：一般情況下，雖然環(huán)保企業(yè)與當(dāng)?shù)卣炗刑卦S經(jīng)營權(quán)協(xié)議，但是由于項目運營的項目不一定直接交由環(huán)保企業(yè)，收費方面需要各地地方政府相關(guān)部門收取費用后支付給環(huán)保企業(yè)，此過程存在一定的道德風(fēng)險。
? ? 另外，不同地區(qū)經(jīng)濟財政實力、政府債務(wù)承受能力千差萬別，部分經(jīng)濟財政實力較弱、政府預(yù)算支出中剛性支出占比較高或地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的地區(qū)，未來回款或存在較高可能和較大規(guī)模的滯后。
? ? 相比BOT模式，規(guī)范的PPP項目需要政府支出納入人大預(yù)算決議，未來都預(yù)留了相應(yīng)的預(yù)算支出安排，隨著對PPP違法違規(guī)的項目清庫完成后，PPP項目運作逐漸走向規(guī)范化，因此整體看PPP模式下回款保障程度更高。
? ? 04 PPP模式財務(wù)粉飾風(fēng)險
? ? PPP模式下，政府部門通過政府采購形式與中標(biāo)單位（即環(huán)保企業(yè)）組成的特殊目的公司（SPV）簽定特許合同，SPV公司承擔(dān)項目的籌資、建設(shè)與運營。
? ? 按現(xiàn)行普遍的會計處理，一般根據(jù)對SPV公司的持股比例綜合判斷能否控制：能夠控制的納入環(huán)保企業(yè)合并報表范圍；不能控制的且有重大影響的計入環(huán)保企業(yè)長期股權(quán)投資科目；不能控制的且沒有重大影響的計入環(huán)保企業(yè)可供出售金融資產(chǎn)。
? ? 現(xiàn)實中，大部分環(huán)保企業(yè)會選擇將PPP并表，但是PPP項目自投資本金比例普遍較低（一般占比20%~30%），其余均依賴外部融資，而且PPP項目普遍回報周期長、資金占款多、回款滯后，并表后將會導(dǎo)致環(huán)保企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)加重、現(xiàn)金流表現(xiàn)惡化。
? ? 若選擇不并表處理，對于SPV的股權(quán)投資計入合并報表的其他非流動資產(chǎn)，或者按照未達(dá)到控制的子公司或合營聯(lián)營公司處理，股權(quán)投資計入合并報表的長期股權(quán)投資。
? ? 同時，實務(wù)中，SPV公司一般也是委托方，委托環(huán)保公司（即母公司）施工建設(shè)。雖然在建設(shè)階段，母公司確認(rèn)應(yīng)收賬款后需要計提壞賬損失，降低凈利潤，但是，一方面，由于SPV公司的負(fù)債沒有合并，有利于降低環(huán)保企業(yè)整體債務(wù)負(fù)擔(dān)；另一方面，母子公司之間因施工關(guān)聯(lián)交易的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量可以不用相互抵銷，總體下來經(jīng)營活動現(xiàn)金流入會大幅增多，現(xiàn)金流的表現(xiàn)將得以改善。
? ? 不并表帶來環(huán)保企業(yè)的財務(wù)改善亦有助于其對外融資繼續(xù)“跑馬圈地”。因此，對于承擔(dān)PPP項目較多的環(huán)保企業(yè)，上市公司可以采取引入更多項目合作方或PPP基金的方式降低控股比例以實現(xiàn)不并表。
? ? 05 環(huán)保企業(yè)的流動性風(fēng)險
? ? 近幾年環(huán)保企業(yè)為了占領(lǐng)市場，大量墊資建設(shè)且增長迅猛，導(dǎo)致凈利潤和現(xiàn)金流顯著脫節(jié)，期限錯配、短債長用，債務(wù)風(fēng)險加劇，資金缺口很大，極度依賴外部融資。
? ? 作為高度依賴資金的環(huán)保行業(yè)，在2018年以來偏緊的融資環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境下，大部分環(huán)保上市公司質(zhì)押比例已超過90%，再融資難度急劇上升，現(xiàn)金流成為制約環(huán)保企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的關(guān)鍵因素，對外部融資環(huán)境較敏感的環(huán)保企業(yè)受到的影響較大，資金鏈斷裂的風(fēng)險較高。
