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一、全球共識維度：全球碳中和共識下，碳交易市場發(fā)展或迎來共振
2015 年 12 月 12 日，巴黎氣候變化大會正式舉行，大會上聯(lián)合國秘書 長潘基文呼吁國際社會應(yīng)針對減少溫室氣體的排放采取措施，重視各國 應(yīng)對氣候變化風(fēng)險的能力，并通過《巴黎協(xié)定》。該協(xié)議旨在安排 2020 年后各國政府應(yīng)如何應(yīng)對全球氣候變化，長期目標為限制全球平均氣溫 的上升幅度，即與前工業(yè)化時期相比，其上升幅度必須在 2 攝氏度以內(nèi) 并爭取控制在 1.5 攝氏度內(nèi)。2016 年 4 月 22 日，175 位國家領(lǐng)導(dǎo)人共 同簽署該協(xié)定，環(huán)境保護已成為全球共振目標。 《巴黎協(xié)定》后，各國針對《巴黎協(xié)定》提出了符合自身情況的減排目標。摘取部分重要經(jīng)濟體的具體政策如下：
1.1 國外經(jīng)驗：碳金融市場已實現(xiàn)對碳排放環(huán)境成本科學(xué)量化和市場化定價
根據(jù)世界銀行 2005 年以來每年出版的《全球碳市場現(xiàn)狀與趨勢》報告， 1998 年至 2004 年全球碳市場交易量從 1900 萬噸增長到了 1.2 億噸， 2005 年包括碳配額和項目減排量在內(nèi)的交易量則一舉突破了 7 億噸， 交易總額超過了108 億美元，其中碳配額交易量3.29 億噸，交易額82.8 億美元。在隨后數(shù)年間，國際碳市場在經(jīng)濟景氣的推動下量價齊升，碳 配額交易額 4 年間從 82 億美元猛增到 1263 億美元，年均增長1.48 倍， 碳市場也因此曾一度被認為將取代石油成為世界上頭號大宗商品市場。
從國外經(jīng)驗看，碳金融市場已經(jīng)成功實現(xiàn)了對碳排放這一類環(huán)境成本的 科學(xué)量化和市場化定價，并為其提供了流轉(zhuǎn)、估值和變現(xiàn)的便捷渠道將 其所對應(yīng)的風(fēng)險成本或潛在收益轉(zhuǎn)化成了企業(yè)的財務(wù)績效，成為綠色金 融體系中率先實現(xiàn)落地生根的環(huán)節(jié)。1998 年至 2015 年全球碳金融市場 的交易量抬升后又有所放緩，我們預(yù)計，中國參與至碳中和陣營中后， 全球碳中和共識下，碳交易市場發(fā)展或迎來共振，碳金融市場規(guī)模或再次攀升。
1.2 展望未來，中國碳交易及碳減排的市場定價或是碳中和實現(xiàn)基礎(chǔ)
我們認為，歐盟作為最先關(guān)注碳發(fā)展的經(jīng)濟體，它的碳發(fā)展路徑值得我 們參考。歐盟以制定的碳市場相關(guān)法律法規(guī)進行總量設(shè)定、配額分配、 MRV（監(jiān)測、報告、核查）等標準和規(guī)則的統(tǒng)一性，并逐步修訂完善， 建立了較為完備的政策法規(guī)體系。歐盟委員會根據(jù)實際情況做出階段性政策，逐步提升高碳排放的企業(yè)管理范圍、設(shè)立階梯式目標減少溫室氣 體排放量和提升可再生能源能效，并預(yù)計 2050 年實現(xiàn)完全碳中和。
歐洲碳市場(EU ETS)啟動于 2005 年，是目前全球最大的碳排放交易體 系。歐洲碳市場包括電力、工業(yè)以及航空部門的 11000 多個排放設(shè)施， 2020 年排放量約 13 億噸，交易量達 80 億噸，占 2020 年全球碳市場交 易總額 2290 億歐元的九成。展望未來，中國碳交易及碳減排的市場定 價或是碳中和實現(xiàn)基礎(chǔ)。
二、宏觀經(jīng)濟維度：國內(nèi)能源結(jié)構(gòu)進入“新舊轉(zhuǎn)換”的周期
在經(jīng)濟學(xué)角度，二氧化碳等溫室氣體排放導(dǎo)致的全球氣候變暖所帶來的 負外部性問題一直影響著全球經(jīng)濟，依靠石油、煤炭等傳統(tǒng)能源之上的 生產(chǎn)方式帶來的影響沒有私人部門“買單”，而一直是公共部門承接這種 負外部性帶來的成本。伴隨“碳中和”成為全球主要經(jīng)濟體的共識，進 一步調(diào)整全球能源使用結(jié)構(gòu)，用技術(shù)變革及創(chuàng)新?lián)Q取全球經(jīng)濟長遠可持 續(xù)發(fā)展成為各個經(jīng)濟主體后續(xù)碳減排政策的重心。
從經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量與效率來說，政府需要對負外部性進行校正，把環(huán)境 成本內(nèi)部化到排放主體的成本結(jié)構(gòu)中：
1）在科斯定理的基礎(chǔ)上，建立以企業(yè)為主體的碳交易市場，用市場化 的手段使成本最小化從而將社會排碳成本降到最低。
2）在金融支持的基礎(chǔ)上，在傳統(tǒng)金融活動基礎(chǔ)上更強調(diào)對生態(tài)環(huán)境的 保護及對環(huán)境污染的防治，發(fā)展碳金融等綠色金融，激勵綠色投資、抑 制污染性投資，注重財務(wù)績效的同時也注重環(huán)境績效。
3）在資本市場上及信貸支持上，把研究和推廣 ESG（環(huán)境、社會、治 理）正是推動中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要工具，引導(dǎo)和踐行 ESG 的投 資理念，發(fā)揮龍頭企業(yè)的環(huán)境治理擔(dān)當(dāng)。
根據(jù)《世界能源統(tǒng)計年鑒 2020》數(shù)據(jù)，我國 GDP 占全球比重達到 17%左右，能耗約占全球 24.27%，二氧化碳排放約占全球 28.76%，單位 GDP 碳排放強度約為世界平均水平的 3 倍。根據(jù)聯(lián)合國《世界人口展 望:2015 年修訂版》預(yù)測，今后較長時期內(nèi)世界人口將保持上升趨勢， 人口總量將從 2015 年的 73 億上升到 2030 年的 85 億，2050 年接近 100 億。從這個角度來看，作為人口與經(jīng)濟大國，我國擁有全球 19%左右比 重的人口創(chuàng)造全球 17%的 GDP，但排碳強度屬于全球較高水平，2020 年實現(xiàn)碳達峰的任務(wù)較為艱巨。這或進一步倒逼未來 9 年居民部門的生 活方式及企業(yè)部門的生產(chǎn)方式面臨較大的“變革”。
實際上，伴隨政府對新能源領(lǐng)域的研究與使用的倡導(dǎo)，2014-2019 年我 國單位 GDP 能耗已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)下滑，我國能源利用效率逐年增長。2019 年，我國每萬元 GDP 消費 0.49 噸標準煤，較 2018 年下降 4.84%。清 潔能源在能源消費中的比重就增長至 23.4%，但傳統(tǒng)的煤炭、石油占比 分別為 57.7%、18.9%，仍是我國主要的能源消耗來源。
另一方面，在我國的碳排放格局中，能源活動，即化石燃料的燃燒以及 化石燃料開采時的溫室氣體排碳占比為 85.4%；工業(yè)過程，即工業(yè)生產(chǎn) 加工中產(chǎn)生的溫室企業(yè)排碳比重為 15.4%；此外，農(nóng)林業(yè)生產(chǎn)活動的綠 植吸收對排碳貢獻為-0.8%。
因此，降低傳統(tǒng)能源使用替代為清潔能源、 發(fā)展碳捕捉及碳匯（碳吸收）成為未來完成碳中和的必經(jīng)之路。 清華大學(xué)的《中國長期低碳發(fā)展戰(zhàn)略研究》報告根據(jù)實現(xiàn)《巴黎協(xié)定》 下全球控制溫升不超過 2℃并努力控制 1.5℃以下目標下的減排路徑做出測算，2060 年前實現(xiàn)碳中和，實際上就是要努力實現(xiàn) 1.5℃目標導(dǎo)向 下的減排路徑。即：在能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變中，到 2050年能源總需求 50 億 tce， 非化石能源占比超過 85%，非化石電力在總電量中比例超過 90%，煤炭 比例將在 5%以下。終端消費部門加強以電力替代化石能源直接燃燒利 用，一次能源用于發(fā)電的比重由目前 45%提升到 2050 年約 85%，電力 占終端能源消費的比重由當(dāng)前 25%提升到約 68%。另一方面，在我國的碳排放格局中，能源活動，即化石燃料的燃燒以及 化石燃料開采時的溫室氣體排碳占比為 85.4%；工業(yè)過程，即工業(yè)生產(chǎn) 加工中產(chǎn)生的溫室企業(yè)排碳比重為 15.4%；此外，農(nóng)林業(yè)生產(chǎn)活動的綠 植吸收對排碳貢獻為-0.8%。
我們認為，以光伏風(fēng)電為代表的非化石能源成為 2030 年碳達峰前的增 量能源需求的主要來源，2030-60 年能源結(jié)構(gòu)進入“新舊轉(zhuǎn)換”的三十 年周期。從行業(yè)影響來說，碳排放主要來自電力、鋼鐵、水泥、交通等 行業(yè)。在 2030 年碳達峰目標約束下（2030 年單位 GDP 二氧化碳排放 量比2005下降60-65%），據(jù)能源與環(huán)境政策研究中心估算，2020—2030 年能源系統(tǒng)累計排放空間總量為 1160 億~1200 億噸，各行業(yè)直接 CO2 排放比例為：電力熱力 42%、工業(yè) 37%、交通 13%、建筑 8%。
三、國內(nèi)政策維度：碳約束下的減排成為我國政策發(fā)力的重點
目前我國關(guān)于實現(xiàn)碳達峰的政策之一是碳約束下的強化節(jié)能減排，就目 前為止我國多地已經(jīng)出臺相關(guān)公告嚴禁新增高能耗產(chǎn)能，同時也多次強 調(diào)目前的節(jié)能減排重心應(yīng)在壓低例如石油、煤炭等傳統(tǒng)高耗能高排放的 能源消耗上；
另外一個政策重點在于引導(dǎo)和鼓勵社會資本對新型能源投資建設(shè)。例如 光伏、風(fēng)電以及核能的發(fā)展進行資金注入，利用少量的國有資本做杠桿 引導(dǎo)社會資本進入，加快新型清潔能源平價化，降低建設(shè)成本，減少運 輸消耗。
“十四五”期間，碳約束下的減排成為未來政策發(fā)力的重點。2020 年 12 月至 2021 年 3 月，央行、工信部以及能源部等多個部門在 4 個月時 間內(nèi)緊急出臺關(guān)于實現(xiàn)“碳中和”的相關(guān)行動政策，各個部門都詳細規(guī) 劃了本部門就目前強化節(jié)能減排效果的相對應(yīng)措施和目標，生態(tài)環(huán)境部 著重于低碳技術(shù)開發(fā)和項目投資，而工信部則致力于壓縮粗鋼產(chǎn)量，央 行專注于綠色金融的持續(xù)推行。例如 2021 年 3 月，唐山作為全國鋼鐵 重點基地就已經(jīng)積極推出關(guān)停當(dāng)?shù)囟鄠€大型鋼鐵高爐的政策，并于本月 關(guān)停高達 7 座大型煉鋼爐，同時各地關(guān)于電解鋁、燒堿、等高耗能產(chǎn)業(yè) 的監(jiān)管和限制措施或加速推進。我們認為，碳中和的政策實施力度在十 四五會議后快速加碼，碳約束下的減排成為未來政策發(fā)力的重點。
碳中和的清晰路徑下，政策執(zhí)行力度加碼。根據(jù)政策及各部位釋放的信 息，我國推行“碳中和”的政策節(jié)奏可以總體歸結(jié)為：
2030 年碳達峰前大力發(fā)展例如智能電網(wǎng)，特高壓等新能源建設(shè)運輸技術(shù) 以滿足光伏、風(fēng)電等新能源的技術(shù)發(fā)展，同時壓縮高能耗高排放例如石 油、煤炭等傳統(tǒng)能源上游原材料產(chǎn)能，提高傳統(tǒng)能源電化成本以逐步減 少傳統(tǒng)能源在整體能源結(jié)構(gòu)中比重，引導(dǎo)終端用能部門消耗模式整改， 于 2030 年實現(xiàn)碳達峰；
2030 年~2060 年著手進行光伏、風(fēng)電以及核能等新能源對石油、煤炭等 傳統(tǒng)高耗能高排放的傳統(tǒng)能源的全方面替代，完成對碳捕集技術(shù)（CCUS） 的突破，結(jié)合自然碳匯循環(huán)、完善對非新能源的回收和循環(huán)、來實現(xiàn)社 會電力供給部門的整體脫碳，徹底重塑能源結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)碳凈零排放。
四、資源可控維度：國內(nèi)大循環(huán)格局下，清潔能源發(fā)力或緩解能源依賴現(xiàn)狀
從資源可控的角度看，我國石油及天然氣對外依存度分別達到 72%、 41%，但光伏、風(fēng)電裝機規(guī)模全球領(lǐng)先，長遠角度看，或依托清潔能源 發(fā)展實現(xiàn)供給端的資源可控。
從進口細分數(shù)據(jù)看，石油、天然氣等能源進口量占整體進口量的13.28%， 僅次于芯片等關(guān)鍵技術(shù)部件，礦產(chǎn)占比達到 9%。作為我國制造業(yè)的“血 液”，近年來，我國這兩項進口的需求和對外依存度呈增加趨勢：2019 年，原油進口達 5.1 億噸，增長 9.5%，對外依存度升至 72.45%，天然 氣進口 9656 萬噸，增長 6.9%，對外依存度為 44%，油氣主要進口國為 美俄、沙特等中東國家。根據(jù) IRENA 數(shù)據(jù)，2019 年中國陸上風(fēng)電、太 陽能光伏、水電累計裝機規(guī)模分別占全球總量的 34%、35%、27%，碳 中和目標路徑下，新舊能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變有助于提升中國國內(nèi)大循環(huán)下的 供給側(cè)的上游資源可控。
從國內(nèi)能源生產(chǎn)格局來看，我國能源生產(chǎn)體系已形成穩(wěn)定的能源多輪驅(qū) 動體系，包括煤、油、氣、電、核、新能源和可再生能源。根據(jù)世界能 源統(tǒng)計數(shù)據(jù)，以 2019 數(shù)據(jù)為例，中國大陸一次能源能耗量高達 141.7 百億億焦耳，占比全球總能耗約 24%，亞太地區(qū) 55%。同年中國二氧化 碳排放量達到了 9825.8 百萬噸，占比全球總二氧化碳排放量的 29%。目前煤炭仍作為我國保障能源供應(yīng)的基礎(chǔ)能源，在能源生產(chǎn)和消費結(jié)構(gòu) 中占很大一部分比例。2012-2020 中國原煤年產(chǎn)量在 34.1 億-39.7 億噸 之間浮動。因此，改善煤炭大量和低效地使用將成為降低能耗與二氧化 碳排放量的重要一步，煤炭行業(yè)的碳中和落實至關(guān)重要。
另一方面，2015-2019 年中國原油進口量持續(xù)增長并在 2019 年創(chuàng)下 50572 萬噸進口量的歷史新高。2018-2019 中國石油進口金額已超過 2400 億美元。相反，我國原油出口量呈現(xiàn)出非常明顯的持續(xù)下降走勢。 2019 年中國石油出口量為 81 萬噸，累計下降 69.2 %。
中國目前仍處于過度依賴石油進口的階段，石油定價權(quán)不在中國，而市 場對石油的需求彈性基本呈剛性，加上目前國際原油市場基本為寡頭壟 斷，中國必須承擔(dān)石油價格波動。因此，傳統(tǒng)重工業(yè)未來必須要推進安 全智能綠色開發(fā)利用煤炭開采業(yè)，以清潔高效的原則發(fā)展火電，提升天 然氣的生產(chǎn)能力以及擺脫石油依賴。
能源發(fā)展從高碳到低碳的轉(zhuǎn)變有利于能源高效利用化、清潔化、可持續(xù) 發(fā)展化，新能源取代傳統(tǒng)化石能源會是能源格局長期演變下的必然趨勢。 我國在清潔能源的開發(fā)技術(shù)和建設(shè)規(guī)模上均具有國際競爭力。電力供應(yīng) 能力近幾年穩(wěn)定上升，累計發(fā)電裝機容量 20.1 億千瓦，截至 2019 年年 底，全國發(fā)電量已達到 7.5 萬億千瓦時，較 2012 年相比同比分別增長 75%、50%。根據(jù)國家能源局的披露數(shù)據(jù)，目前水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電 累計裝機容量均居全球首位，2019 在運在建核電裝機容量也以 6593 萬 千瓦的驚人數(shù)據(jù)穩(wěn)居世界第二，在建核電裝機容量更是早已達到全球第 一。清潔能源成本也持續(xù)降低，如光伏單位裝機成本，截至 2021 年已 下降至 3.1 元每瓦。
能源的低碳化、清潔化、高效化是能源發(fā)展的大勢所趨，也是中國經(jīng)濟 社會可持續(xù)發(fā)展的迫切追求。而目前的中國已具備良好的清潔能源發(fā)展 基礎(chǔ)，為實現(xiàn)資源可控，未來將會致力于傳統(tǒng)工業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展與新能 源的進一步研發(fā)。
從國際角度而言，相較于其他各大國我國碳排放量處于世界前列，主要 原因也是過去 20 年高速發(fā)展背后是相對而言副作用較大的高排放能源 結(jié)構(gòu)所導(dǎo)致，煤炭、石油以及天然氣是當(dāng)時我國能源消耗的三大支柱， 且當(dāng)時我國新能源發(fā)展較美國等其他國家較為落后，無法進行有效的替 代減排，且森林植被的大面積破壞導(dǎo)致自然碳匯循壞效率低下，直接進 一步惡化了我國碳排放量居高不下的情況。
而從碳排放強度角度來看，從 04 年開始出現(xiàn)了明顯低走勢，得益于國 家從 03 年開始強調(diào)低碳排放，綠色生活，但由于同期我國由于新能源 發(fā)展程度不足，煤炭等傳統(tǒng)能源依賴程度高等問題無法擺脫高能耗傳統(tǒng) 能源結(jié)構(gòu)，因此即便碳排放強度不斷降低，但是人均排放量一直到 2012 年卻仍保持抬頭趨勢。
五、碳中和技術(shù)路徑：以 2030 年為分水嶺，“新舊”能源替代加速
5.1 2012 年起我國人均排碳量仍保持抬頭趨勢
我國碳排放量在 2003 年~2013 年增幅較大，源于該時期高能耗高排放 的石油、煤炭產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)了我國整體的能源結(jié)構(gòu)，從 13 年開始到 17 年我 國碳排放增速基本為零，因為后期我國多次提出并倡導(dǎo)“低碳環(huán)?！备?念，降低碳排放，緩解溫室效應(yīng)的概念不斷通過各種方式傳播并影響大 眾。
5.2 三個時間維度展望碳中和技術(shù)路徑下“新舊”能源替代的節(jié)奏
根據(jù)碳達峰及碳中和所實現(xiàn)的技術(shù)路徑，我們分三個時間維度展望“新 舊”能源替代的節(jié)奏：
從短期來看，為順利實現(xiàn) 2030 年碳達峰目標，必須致力于清潔能源的 運輸優(yōu)化以及儲備技術(shù)突破，為后期清潔能源的全面推行筑牢基礎(chǔ)。為 從光伏，風(fēng)電運輸角度來看，國家智能電網(wǎng)以及特高壓電網(wǎng)建設(shè)進程已 在加速，2021 國家電網(wǎng)會議表明將推行一批最新特高壓重點工程的建設(shè)， 從 2006 年特高壓建設(shè)起始至今我國在特高壓建設(shè)方面已投資 6512 億，僅2020 年投資額就高達 1811 億，建設(shè)方面在運項目 25 條，在建項目 7 條，待審核項目 7 條，從 2005 年至今我國特高壓工程累計長度也已 經(jīng)突破 30555 公里，運輸優(yōu)化方面已取得亮眼成效。
同時為了解決風(fēng)電、光伏等新能源由自然條件引起的隨機性問題，我國 也在大力發(fā)展電化學(xué)儲能等新型儲能技術(shù)，中國儲能網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020 年我國新增投運儲能裝機容量為 1800MW，相對更為環(huán)保的電化學(xué)儲能 新增裝機容量為 785.1MW，占比高達 30.4％，排名升高至第二，僅次 于傳統(tǒng)的高能耗抽水蓄能。由此可見作為運輸優(yōu)化核心的特高壓以及儲 能裝機原材料的鋰電池都會在短期內(nèi)走強。
從中期來看，整體能源結(jié)構(gòu)的重塑和碳捕捉技術(shù)的升級成為必須完成的 任務(wù)。在碳達峰目標完成后，隨著新型清潔能源的建設(shè)、運輸成本平價， 傳統(tǒng)高耗能高排放能源將逐漸被整體替代，我國的節(jié)能減排效率將進入 一個新高度，整體能源結(jié)構(gòu)得到重塑，隨著碳捕集技術(shù)（CCUS）和可 再生能源的成熟，電力部門脫碳完成。交通、建筑和工業(yè)等終端用電部 門實現(xiàn)電氣化，剩余能源供給成分也完成低碳排放轉(zhuǎn)型。
從長期來看，能源結(jié)構(gòu)重塑完成和碳捕集技術(shù)的成熟將逐步實現(xiàn)我國的 碳負排放，至 2060 年碳中和目標的完成，此時資源循環(huán)再利用成為保 持碳中和、達到氣候中性的主題。新型清潔能源回收循環(huán)再利用技術(shù)的突破和成熟成為碳中和達成后的推進節(jié)奏，結(jié)合森林、土壤等自然碳匯 形成社會—自然兩位一體的可持續(xù)經(jīng)濟性凈零碳排模式，以促進我國盡 快達成氣候中性。
六、財政與金融：以碳金融、碳定價等金融市場工具支撐碳中和經(jīng)濟
6.1 公共財政支出之外，誰來支付碳中和經(jīng)濟的資金缺口？
未來 30 年，碳中和領(lǐng)域投資規(guī)模超 138 萬億，財政支出規(guī)?；騼H占 15.94%，碳金融、綠色金融是為碳中和經(jīng)濟的資金缺口買單的主要方式。 清華大學(xué)氣候變化與可持續(xù)發(fā)展研究院的數(shù)據(jù)顯示，今后 30 年 “碳中 和”領(lǐng)域的投資規(guī)模將超過 138 萬億。以此估算，平均每年碳中和領(lǐng)域 投資規(guī)模占 GDP 的比重約 2%-2.5%。從傳統(tǒng)的財稅收入來看，2019 年國家公共財政中關(guān)于節(jié)能環(huán)保的總支出為 7390 億元，以此推算，未來30年我國財政關(guān)于節(jié)能環(huán)保的總支出約為22萬億左右，遠遠不足138 萬億水平，占比僅為 15.94%。
我們認為，發(fā)展碳金融、綠色金融以財政支出撬動社會資本全方位參與 碳減排目標的完成，通過銀行信貸發(fā)展綠色金融及資本市場發(fā)揮金融支 持，或?qū)⑹茄a足碳中和經(jīng)濟的資金缺口的主要方式。
1）利用綠色金融及碳金融的發(fā)展盤活“碳中和”經(jīng)濟
我國綠色金融體系以間接融資為主。根據(jù)中國人民銀行披露，截至 2020 年底，本外幣綠色貸款余額約為 12 萬億元，同比增速為 16%。其中， 電力、熱力及交運等行業(yè)的綠色貸款占綠色貸款余額比重為 59.67%。 我國發(fā)展綠色金融以來，致力于建立起校正環(huán)境污染和溫室效應(yīng)等負外 部性的經(jīng)濟機制，對企業(yè)減輕環(huán)境耗損的經(jīng)營行為給予相應(yīng)的激勵，最 終阻斷企業(yè)的環(huán)境套利行為。我們預(yù)計，按照 16%的增速發(fā)展速度保持 不變，綠色金融規(guī)模在未來五年達到 100 萬億。
在直接融資領(lǐng)域，綠色債券存量規(guī)模超過 8000 億元，主要是綠色債券 的發(fā)行為主。依據(jù) Wind 行業(yè)分類為環(huán)保概念的首次公開募股（IPO） 融資規(guī)模，2016—2020 年，我國綠色股票累計融資規(guī)模僅為 120 億元 左右，而綠色債券每年發(fā)行規(guī)模均超過 2000 億元。根據(jù)中國人民銀行 副行長陳雨露在接受專訪時披露的數(shù)據(jù)，截至 2020 年末，綠色債券存 量規(guī)模超過 8000 億元，已涵蓋金融債、中短期票據(jù)、公司債、企業(yè)債、 可交換債、資產(chǎn)支持證券等 10 種債券。隨著碳達峰、碳中和重大決策 部署得到貫徹落實，預(yù)計未來我國債券市場仍將發(fā)揮我國綠色金融直接 融資主力軍的作用。
碳金融主要是指圍繞碳交易產(chǎn)生的金融化的市場。在歐盟率先提出碳交 易概念后，是企業(yè)間就政府分配的碳排放權(quán)進行市場交易所導(dǎo)致的金融 活動而產(chǎn)生。泛指服務(wù)于限制碳排放的所有金融活動，既包括碳排放權(quán) 配額及其金融衍生品交易，也包括基于碳減排的直接投融資活動以及相 關(guān)金融中介等服務(wù)。就我國而言，碳金融市場發(fā)展起步還比較晚，需要 市場發(fā)揮資本配置的決定性作用，通過價格來更好引導(dǎo)碳減排及低碳投 資。我們認為，在碳中和的穩(wěn)步推行下，不斷提升碳市場的金融化程度， 有助于在 2030 年實現(xiàn)碳達峰下的減排目標。
碳金融或是綠色金融的重點領(lǐng)域，根據(jù)世界銀行預(yù)測，中國碳市場規(guī)模 約為 30-40 億噸，碳交易市場規(guī)?；蜻_ 200 億美元。根據(jù)世界銀行的預(yù) 測，2017 年全球碳市場覆蓋全球約 360 億噸碳排放總量的 18.36％， 共 66 億噸，而中國碳市場貢獻其中一半以上的覆蓋量大約在 30-40 億 噸。
根據(jù)全球碳市場年度換手率計算，2017 年全球碳市場交易量約 為 184 億噸，根據(jù)接近 2015 年度全球碳價區(qū)間中值水平的歐盟碳價估算，2017 年全球碳市場交易額約為 920 億美元；
根據(jù)中國國內(nèi)現(xiàn)貨市場換手率計算，2017 年全球碳市場交易量 則會向下大幅度修正到 80-90 億噸左右；在中國啟動碳期貨等 衍生品交易前，全球碳市場年交易量或?qū)⒎€(wěn)定在這個水平。
2） 借助資本市場，建設(shè)碳排放的氣候變化投融資政策體系
國家相關(guān)部門于 2020 年 10 月 20 日共同發(fā)布了《關(guān)于促進應(yīng)對氣候 變化投融資的指導(dǎo)意見》，共提出五方面 15 項舉措，其中尤為重要的就 是加快構(gòu)建氣候投融資政策體系，逐步完善氣候投融資標準體系包括氣候信息披露標準和建立氣候績效評價標準，鼓勵和引導(dǎo)民間投資與外資 進入氣候投融資領(lǐng)域，同時強調(diào)引導(dǎo)和支持氣候投融資地方實踐，并強 調(diào)開展氣候投融資地方試點、營造有利的地方政策環(huán)境和鼓勵地方開展 模式和工具創(chuàng)新。這將有利于氣候投融資政策在地方上的落地和實踐。 目前，全國七個碳交易試點納入了近 2500 家排放企業(yè)，主要集中在電 力、水泥、鋼鐵、化工、建筑等三高行業(yè)，已經(jīng)開始取得初步成效。
我 們認為，在資金引入方面，《指導(dǎo)意見》特別強調(diào)激發(fā)社會資本的動力 和活力，提出“鼓勵企業(yè)和機構(gòu)在投資活動中充分考量未來市場碳價格 帶來的影響”。在全國碳市場啟動運行之際，《指導(dǎo)意見》提出支持開發(fā) 碳金融活動，探索碳期貨等衍生產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，設(shè)立碳市場有關(guān)的基金， 在資本市場上及信貸支持上或引導(dǎo)資本市場投資踐行ESG的投資理念， 發(fā)揮龍頭企業(yè)的環(huán)境治理作用。
6.2 為什么碳定價是碳中和經(jīng)濟及推進碳減排的關(guān)鍵？
從產(chǎn)權(quán)明確的經(jīng)濟學(xué)原理角度，碳金融發(fā)展的另外一個關(guān)鍵問題在于— —定價。如上文所述，發(fā)展碳金融最大的挑戰(zhàn)就是如何對環(huán)境成本進行 量化和風(fēng)險定價，并在此基礎(chǔ)上對環(huán)境績效進行合理估值，最終將經(jīng)營 績效與環(huán)境績效納入統(tǒng)一的企業(yè)利潤表。碳市場的金融化發(fā)育程度還很 低，同時又面臨著遠遠超過歐美的低碳轉(zhuǎn)型壓力，2017 年全國碳市場 啟動后，中國將成為全球最大的單一碳市場，通過發(fā)展碳金融市場爭取 國際碳定價權(quán)顯得尤為重要。碳定價實際是對排放二氧化碳設(shè)置一個價 格，通過發(fā)揮價格的信號作用，使經(jīng)濟主體減少排放二氧化碳，或為排 放二氧化碳買單，從而引導(dǎo)生產(chǎn)、消費和投資向低碳方向轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)應(yīng) 對氣候變化與經(jīng)濟社會的協(xié)調(diào)發(fā)展。
碳定價主要包括碳稅（Carbon Tax）和碳排放權(quán)交易（ETS）兩種形式。 碳定價權(quán)博弈將會成為大國博弈的重要內(nèi)容之一。當(dāng)前全球已有 61 項 碳定價機制正在實施或計劃實施中，其中 31 項關(guān)于碳排放交易體系， 30 項關(guān)于碳稅，共計涉及 120 億噸二氧化碳，約占全球溫室氣體排放 量的 22%。2019-20 年，中國在全國碳市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的重點工 作包括：為率先開始的電力行業(yè)交易做準備，確立 MRV 相關(guān)規(guī)則和碳 會計處理規(guī)定。生態(tài)環(huán)境部于 2019 年 5 月 27 日發(fā)布《關(guān)于做好全國 碳排放權(quán)交易市場發(fā)電行業(yè)重點排放單位名單和相關(guān)材料報送工作的通 知》，為配額分配、系統(tǒng)開戶與市場測試運行做前期準備。碳價價格波動對能源價格的影響主要體現(xiàn)在兩方面：
碳價通過電力市場的經(jīng)濟調(diào)度機制，傳導(dǎo)入火電發(fā)電成本和批發(fā) 電價，影響終端用戶的用電成本；
碳價會提高燃氣發(fā)電相對于煤炭發(fā)電的成本優(yōu)勢，因為前者的度 電碳排放只有后者的不到一半，所以碳價會提高燃氣機組的發(fā)電 量，提高天然氣需求和氣價，也會進一步抬高電價。目前，全球碳定價機制所覆蓋區(qū)域的碳排放量中，將近一半的碳定價低 于 10 美元/噸。根據(jù)我國試點的碳交易市場數(shù)據(jù)，從碳交易價格表現(xiàn)來 看，2021 年我國碳排放交易所的碳排放交易價格維持在 10-40 元/噸區(qū) 間，我國碳交易價格低于全球水平。此外，污染嚴重地區(qū)碳價偏高或一 定程度上發(fā)揮了市場的有效配置作用。
我們認為，在構(gòu)建國內(nèi)大循環(huán)、國際雙循環(huán)的戰(zhàn)略發(fā)展中，綠色低碳經(jīng) 濟或是中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的新引擎。伴隨碳定價水平及市場化的完善， 排放權(quán)交易會讓重污染地區(qū)或者高耗能、高碳排企業(yè)承擔(dān)應(yīng)有的社會治 理成本，倒逼中國高碳產(chǎn)業(yè)調(diào)整。我國也需要建立完整的配套政策，在 全球碳中和的進程中爭取碳排放的市場定價權(quán)。 此外，從貿(mào)易角度來看，我國與美國、歐盟等發(fā)達經(jīng)濟體貿(mào)易頻繁，低 碳的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型有利于避免碳關(guān)稅對中國產(chǎn)業(yè)的短期沖擊；而長期通過加 快發(fā)展低碳經(jīng)濟，可以提升出口產(chǎn)品競爭力。
七、碳中和政策破局下，傳統(tǒng)能源行業(yè)的變革與新能源行業(yè)的機遇
7.1 化工：化工全面低碳革新，石油煤炭供應(yīng)減量，新材料或受益
石油煤炭等傳統(tǒng)能源是化工行業(yè)主要的上游供給，節(jié)能減排背景下上游 供給緊縮導(dǎo)致行業(yè)成本線陡增；同時十四五規(guī)定對新增的煤化工項目不 再予以審批，進一步減少行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，這為化工行業(yè)又帶來一次供給 側(cè)改革，技術(shù)突破革新成為行業(yè)未來趨勢。
從化工材料來看，碳中和推進背景下環(huán)保生物基材料等新材料以及可降 解材料對原本高耗能材料的替代成為必然，同時“禁塑令”出臺進一步 拓寬新型可降解材料發(fā)展空間，類似焦炭、聚氯乙烯、甲醇等等高耗能 產(chǎn)能均被要求減量；同時取消行業(yè)電價優(yōu)待進一步提高行業(yè)加工成本以 抑制高碳排。
7.2 鋼鐵：低質(zhì)鋼材全面減產(chǎn)，優(yōu)質(zhì)環(huán)保鋼鐵企業(yè)盈利抬升
我國鋼鐵鐵行業(yè)碳排放量占全國碳排放總量的 15%，是碳排放最高的制造業(yè)。粗鋼作為傳統(tǒng)鋼煉產(chǎn)能主體，在我國產(chǎn)量居高不下，我國粗鋼產(chǎn) 量從 1949 年的 15.6 萬噸，僅占全球產(chǎn)量的 0.1％，而 2020 年我國粗鋼 產(chǎn)量為 10.53 億噸，占比全球 53.3％。從增幅方面來開17 年來我國粗 鋼產(chǎn)量增速已經(jīng)開始走低，為后期粗鋼等低質(zhì)高碳排鋼材的退出作出鋪 墊，但短期粗鋼等仍是我國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能主流。
隨著相關(guān)政策出臺，我國相關(guān)部門直接對鋼鐵供給端源頭尤其是粗鋼產(chǎn) 量進行壓縮減量，同時各地政府也開始積極響應(yīng)，例如唐山直接關(guān)閉 7 座大規(guī)模煉爐。電弧爐鋼以電能作熱源，避免傳統(tǒng)煉鋼模式的低效高排以及鋼材雜質(zhì)高等問題，是目前代替粗鋼的首個選擇，而廢鋼作為電弧 爐鋼原材料產(chǎn)業(yè)需求開始穩(wěn)步提升，15 年中旬到 19 年末價格也持續(xù)走 高，十四五會議后，粗鋼等產(chǎn)量以及規(guī)模會被逐步限制并在新材料技術(shù) 突破后被高質(zhì)低排精品鋼所替代。
短期來看目前鋼材結(jié)構(gòu)以及需求剛性不會被動搖，供給端壓縮會引起鋼 價暫時性的普遍上漲，，除了新季鋼材需求開始釋放之外，國內(nèi)的鋼廠大 儲量也起到了一定程度的抬升作用。碳中和推進下電弧爐鋼作為一種質(zhì) 量以及性價比遠優(yōu)于平爐鋼的精品鋼，其行業(yè)占比或會提升，鋼廠環(huán)保 性也得到一定程度保證，短期內(nèi)廢鋼生產(chǎn)企業(yè)及電弧爐鋼轉(zhuǎn)型較快企業(yè) 或成碳中和背景下鋼鐵行業(yè)受益主體。
7.3 煤炭：短期煤炭能源核心地位無法動搖，行業(yè)集中度或進一步提高
過去我國煤炭消耗量一直處于高位，2015 年我國煤炭消費 37.5 億噸， 占全球消費總量49％；而到2019年我國煤炭消費量已達到81.67億噸， 占全球消費總量 52％。煤炭在我國能源消費結(jié)構(gòu)的比重達到 64%，遠 高于 30%的世界煤炭平均水平，煤炭作為碳中和背景下減排的重點，其 產(chǎn)能削減和技術(shù)突破都需要較長周期。
碳中和及‘能源雙控’政策背景下，能源結(jié)構(gòu)重塑已是勢在必行，2030 年碳達峰目標的出臺，說明煤炭需求在 2030 年前基本觸頂，但作為我 國目前能源供給的主要部分，煤炭在短期的需求剛性無法被動搖，我國 煤炭消費量從 16 年開始仍然在逐步走強，但明顯從 2018 年開始增速已 然平滑，這為未來煤消耗降速減量已經(jīng)埋下伏筆。而在長期來看碳達峰 后清潔能源的技術(shù)突破和成本平價必然會對煤炭在我國的能源地位產(chǎn)生 根本影響。
2015 年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革肅清煤炭行業(yè)大部分中小型違規(guī)產(chǎn)業(yè)，我國煤 炭行業(yè)結(jié)構(gòu)已呈現(xiàn)出了一定的行業(yè)集中度，2020 年國家能源集團的煤炭產(chǎn)量占比高達整個行業(yè)的 13.63％，未來碳中和推進過程中，大部分煤 炭企業(yè)由于技術(shù)突破問題以及產(chǎn)能成本高昂等因素會逐漸在能源結(jié)構(gòu)重 塑中被淘汰，少部分國有控股龍頭煤企或能在發(fā)展中實現(xiàn)產(chǎn)能低碳化技 術(shù)突破并在長環(huán)?；芷谥袑崿F(xiàn)突圍并進一步強化市場盈利能力，投資 價值或得以加強。
7.4 光伏：2021 年光伏進入平價階段，光伏龍頭率先受益
縱向?qū)Ρ?，中國光伏新增裝機從 2016 年開始出現(xiàn)急劇上升，2016 年至2019 年都未低于 30000MW，2017 年甚至達到 53100MW。累計安裝 光伏功率于2019 年年底達到 205493.165 兆瓦，同比 2012 年實現(xiàn)了近 30 倍的增長。橫向?qū)Ρ龋?019 年中國太陽能消耗高達 2 百億億焦耳， 占全球太陽能消耗的 31%，比美國高出一倍。
近年中國對新能源的研發(fā)與建設(shè)日漸重視，清潔能源資源發(fā)展迅速，技 術(shù)逐漸成熟，成本也隨之降低。光伏單位裝機成本，從 2011 年 14.5 元 每瓦持續(xù)下降，截至 2021 年已下降至 3.1 元每瓦，累計下降 78.62%。
“十四五”期間，中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈將整體迎來快速發(fā)展。上游光伏裝備 制造業(yè)中，硅料價格有望持高。2021 年供給端產(chǎn)能釋放仍處于未知，而 在政策扶持所帶動的大趨勢下，硅料需求激增，在供需平衡狀態(tài)下硅料 價格有望達到高位。硅片在 2021 年供給釋放加速，價格或?qū)⑾陆担?響企業(yè)盈利。由于硅片行業(yè) 2019-2020 年持續(xù)出現(xiàn)高額盈利，未來或?qū)⑽罅繌S商進入市場至市場過于飽和，致使 2021 年出現(xiàn)供給過剩的 可能性大大提升。逆變器隨著疫情后的市場恢復(fù)也將出現(xiàn)明顯行業(yè)上升， 尤其以海外需求的反彈最為顯著。國產(chǎn)逆變器目前性價比已超出海外企 業(yè)，未來逆變器市場將提高出口量。中游市場以光伏玻璃的變化最為突 出。工信部于 2020 年 12 月 16 日表示光伏玻璃即日起將不再受到產(chǎn)能 置換限制。這一利好政策預(yù)計或推高光伏玻璃及挨個，并影響光伏組件 生產(chǎn)和交付能力。下游光伏應(yīng)用投資建設(shè)將出現(xiàn)乃至運維領(lǐng)域都或迎來 大范圍發(fā)展。例如國家交通運輸部鼓勵在服務(wù)區(qū)、邊坡等公路沿線合理 布局光伏發(fā)電設(shè)施以及制定高速公路路側(cè)光伏工程技術(shù)規(guī)范等。
光伏行業(yè)在碳中和的長期發(fā)展下，市場規(guī)模盈利寬闊的發(fā)展空間；其中， 平價項目啟動，海外平價區(qū)域擴大下，中國光伏龍頭企業(yè)具有海外比較 優(yōu)勢，或在全球共振的碳中和目標下率先受益。
7.5 風(fēng)電：裝機容量持續(xù)增長，拓寬新能源應(yīng)用場景
縱向?qū)Ρ?，中國累計安裝風(fēng)力渦輪機容量在 2019 年約 210478 兆瓦， 同比 2012 年增長了 241.7%。同時中國風(fēng)電累計裝機容量也持續(xù)穩(wěn)定增 長超過十年，截至 2019 年 12 月 31 日已達到 236402 兆瓦，與 2012 年相比同比增長 213.85%。橫向?qū)Ρ龋?019 年中國風(fēng)能消耗達到 3.62 百億億焦耳，遠超于美德英法等歐美發(fā)達國家，該數(shù)值占據(jù)全球總風(fēng)能 消耗量的 28%。截至 2019 年，中國可再生能源發(fā)電總裝機容量 7.9 億 千瓦，約占全球可再生能源發(fā)電總裝機的 30％。其中，水電、風(fēng)電、光 伏發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電裝機容量分別達 3.56 億千瓦、2.1 億千瓦、2.04 億 千瓦、2369 萬千瓦，均位居世界首位。
《風(fēng)能北京宣言》提出在“十四五”規(guī)劃中，須為風(fēng)電設(shè)定與碳中和國 家戰(zhàn)略相適應(yīng)的發(fā)展空間，即保證年均新增裝機 5000 萬千瓦以上， 2025 年 后，中國風(fēng)電年均新增裝機容量應(yīng)不低于 6000 萬千瓦?！疤?中和”大勢下新能源發(fā)電占比快速提升，“新基建”背景下 5G 基站、 數(shù) 據(jù)中心、充電樁需求加速，配套低壓電器與繼電器需求較快增長，中高 端需求占比有望提升。
我們認為，能源互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略目標明確，未來將繼續(xù)加大特高壓、能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，進一步降低棄風(fēng)棄電問題的發(fā)生率， 促進分布式電源和微電網(wǎng)發(fā)展，2021 年電網(wǎng)投資有望恢復(fù)增長，信息 化、特高壓、儲能等環(huán)節(jié)投資有望超預(yù)期。
